数十億ドルの時価総額を占めるステーブルコインの大部分は、現在、主にTether (USDT)やCircle (USDC)のような集権的な発行体を通じて、米ドル（USD）にペッグされている。この依存は、USDが世界の主要な準備通貨および貿易通貨として長年果たしてきた役割を反映しており、規制がまだ進化途上であるとしても、比類のない流動性と規制の安定性を提供している。
しかし、要因の複合的な作用が、米ドルからのデカップリング（分離）に向けた動きを生み出している。地政学的な緊張、制裁を通じたドルの武器化のリスク、そして米ドルに内在するインフレ圧力は、特に金融主権と単一通貨へのエクスポージャーの軽減を求める欧州およびアジアの機関投資家やユーザーの間で、非USD代替手段への需要を高めている。
### 代替手段の課題
ステーブルコインがUSDのアンカー（基軸）を置き換えるためには、安全性、準備資産の透明性、そして決定的に重要な要素として、深い市場流動性といういくつかの基準を満たさなければならない。安全で流動性の高い担保裏付けの源として、米財務省証券市場に匹敵できる他の法定通貨や資産バスケットは現時点ではほとんどない。
**1. 地域的な法定通貨ペッグ：** USDの支配に対する最も差し迫った挑戦は、主要な地域通貨、特にユーロ（EUR）と英ポンド（GBP）にペッグされた、規制された地域密着型のステーブルコインからもたらされている。欧州連合による暗号資産市場規制（MiCA）の導入は大きな促進剤であり、EUR裏付けのステーブルコイン（EURCやEURTなど）が自国の管轄内で成長するための明確な規制の道筋を提供している。この成長は、地域固有のニーズと、外国為替コストを回避しようとする努力によって推進されている。
**2. 複数通貨バスケット：** より野心的な道筋は、IMFの特別引出権（SDR）と概念的に類似した、法定通貨バスケットにペッグされたステーブルコインに関わる。このモデルは、本質的に、特定の単一政府の金融政策や地政学的な行動に伴うリスクを軽減する。構造的には健全だが、これらのバスケットペッグは複雑さの問題に直面し、USDステーブルコインによって既に確立されている極めて重要なネットワーク効果を獲得できていない。
**3. 分散型およびアルゴリズムモデル：** 真に分散化された、法定通貨に裏付けられていないステーブル資産を作ろうとする試みは、概ね失敗に終わるか、ニッチな存在にとどまっており、高い市場変動時にペッグを維持するのに苦労している。市場は、資産に裏付けられ、規制されたソリューションを圧倒的に支持している。
### 結論
ドルエコシステムの強力なネットワーク効果があるため、ステーブルコイン市場が短中期的にUSDの支配から完全に、かつ急速に切り離される可能性は非常に低い。DeFiインフラストラクチャ、取引ペア、および機関投資家の慣れは、圧倒的にUSD資産を中心に構築されているからだ。しかし、ステーブルコインの未来は断片化されたものとなる可能性が高い。地域的な取引と規制の要求に応えるEUR、CNH、およびJPYステーブルコインの、規制された大きな成長が見られるだろう。トレンドは、全面的なUSD支配から、USDがその優位性を保持しつつも、もはや揺るぎない独占権を持たない、部分的に分離された多極的なステーブルコインエコシステムへと移行している。
Source: Can Stablecoins Break Free From the US Dollar?
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