日本の10年間にわたる超低金利政策とイールドカーブコントロール（YCC）は深刻な軋轢に直面しており、その結果、日本国債（JGB）の変動性は増大し、しばしば予測不能になっている。日本の海外保有資産の規模が膨大であることを考慮すると、この国内の不安定性は、世界のドル流動性およびビットコインを含むリスク資産にとって、主要なストレス源として急速に浮上している。
日本銀行（BOJ）がついに政策転換を行うか、YCCのパラメーターを調整するかもしれないという期待によって引き起こされた、最近のJGB利回りへの上昇圧力は、日本の金融機関（FIs）にポートフォリオの見直しを強いている。米国債の世界最大の海外保有者であり、欧州債務への主要な投資家である日本の銀行や年金基金は、国内のデュレーション・リスクを管理し、資本バッファーを強化するために、海外資産を売却するという高まる圧力に直面している。この資本本国送還のプロセスは、結果的に世界で利用可能なドルのプールを縮小させる。
この結果生じる流動性の枯渇は、世界の資金調達市場に直ちに影響を与える。日本の機関投資家が外国債務や株式の莫大な保有量を減らすと、クロスカレンシー・ベーシス・スワップのスプレッドのタイト化によって証明されるように、ドル調達コストは国際的に上昇する。この資本の引き揚げは、世界中の資産価格に対するデフレ圧力として機能し、新規投資よりもデレバレッジ（負債削減）を優先させる。
究極のリスク資産と見なされることが多いビットコインは、システミックな流動性の収縮に対して特に脆弱である。暗号資産市場は、投機的な活動のために、潤沢で安価なドル資金調達に大きく依存している。日本のような主要な世界的債権者による強制的な売却によって世界の金融状況が引き締まるにつれて、投機的な資本は急速に後退する。したがって、持続的なJGBの変動性は、ビットコイン価格への継続的な下方圧力と相関しており、投資家に安全性の確保とデレバレッジを優先させている。
BOJがYCCの将来について明確で信頼できるガイダンスを提供するまで、潜在的な日本の資本フローを取り巻く不確実性は、世界の流動性を抑制し続けるだろう。日本の国内債券市場の安定性は、今や世界の金融情勢を決定する重要な要因となっており、その影響はデジタル資産の領域にまで深く及ぶ。
Source: Japan’s Bond Volatility Puts Global Liquidity, Bitcoin Under Pressure
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