ドルペッグ型ステーブルコインの急速な普及は、シニョリッジ（通貨発行益）の分配を巡る立法上の重要な論争を引き起こしている。現在の高金利環境下、ステーブルコインの準備資産（主に米国債）が生み出す利回りは年間数十億ドルに達し、提案されているCLARITY法案はこの莫大な利益の源泉を規制論争の最前線へと押し上げている。
**ステーブルコインの利回り獲得の構造**
現在、発行体はマネー・マーケット・ファンドと同様に機能し、高品質な準備資産から得た利益の全額を享受しながら、利用者にはゼロ利回りのサービスを提供している。このシステムは、分散型エコシステム内にもかかわらず、しばしば「貨幣レント」と呼ばれる大規模な集中的利益を生み出している。準備資産が膨張するにつれ、政策立案者はこの収益性の高い構造に注目し、現在、この利益が不当な利得なのか、それとも運営の安全性と成長に必要な資本なのかを議論している。
**CLARITY法案による規制の焦点**
仮想的なCLARITY法案は、決済用ステーブルコインに対する包括的な規制枠組みを確立することを目指している。準備資産の質と監査に関する部分は広く受け入れられているが、最も議論を呼んでいるのは利回り分配の規定である。規制当局は主に以下の3つの選択肢を検討している。
1. **国家安定化基金への拠出:** 発行体に対し、システミック・リスクの可能性をカバーするために、収益の一部を政府管理下の基金に納付することを義務付ける。
2. **保有者への利回り強制分配:** 生成された利息の一部をステーブルコイン保有者に直接還元することを義務化し、資産をユーティリティから利回り発生型商品へと変貌させる。
3. **厳格な準備要件の適用:** より高い流動性クッションを義務付けることで、利回り生成に利用可能な資本を事実上減らし、利用者の安全性を高める。
**ステークホルダー間の激しい対立**
ステーブルコイン運営者は、利回り全体を獲得することは、コンプライアンス費用、強固なインフラの維持、市場ショックを吸収するための資本バッファの構築に不可欠であると主張し、納税者による救済措置の必要性を否定する。彼らは、利回り分配の義務化がイノベーションを阻害し、グローバルな競争力を低下させると警告する。一方、消費者擁護団体やDeFiコミュニティの一部は、利用者がカウンターパーティ・リスクを負っているため、原資産からの利息を受け取る権利があり、この利回りを私的企業利益ではなく「社会化された利益」と見なすべきだと主張している。
**今後の見通し**
CLARITY法案の決着は、ステーブルコイン市場の金融モデルを根本的に再構築する。規制当局が利回り収益の大部分を（政府または利用者のいずれかに）転用させることに成功した場合、発行体の利益率は大幅に圧縮され、ステーブルコインは高利益なユーティリティから、厳格に管理された低マージンの金融商品へと移行するだろう。この規制上の決定は、グローバル経済における「オンチェーン・ドル」の普及によって、最終的に誰が富を得るのかを決定する上で極めて重要である。
Source: Who gets the yield? CLARITY Act becomes fight over onchain dollars
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